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這是勝利的山腰，還是狂歡的巔峰？

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暴漲12倍

Labubu徹底火了。

新款發(fā)售才幾天時(shí)間，該產(chǎn)品盲盒的新品最高叫價(jià)達(dá)到了1300元，隱藏款的價(jià)格更是超過(guò)2600元，溢價(jià)高達(dá)26倍！有人調(diào)侃：

要買(mǎi)一個(gè)Labubu新款，難度超過(guò)春運(yùn)搶票，甚至北京車(chē)牌搖號(hào)。

線下，潮玩愛(ài)好者們?cè)谂菖莠斕亻T(mén)店排起了長(zhǎng)隊(duì)。在海外，根據(jù)媒體報(bào)道，拉斯維加斯的人們?yōu)榱藫尩絃abubu，在凌晨就已排起了隊(duì)，直到第二天早上7點(diǎn)領(lǐng)到卡片，10點(diǎn)進(jìn)門(mén)選購(gòu)，部分熱銷(xiāo)商品一上架就被搶空了。

在某平臺(tái)，一款紫色米蘭時(shí)裝周限定款的Labubu售價(jià)12989元，一款vans聯(lián)名款Labubu標(biāo)價(jià)更是超過(guò)28000元。

更夸張的是6月10日，永樂(lè)2025春季拍賣(mài)會(huì)上，一件高131cm的薄荷色初代LABUBU雕塑以108萬(wàn)元的價(jià)格成交，刷新LABUBU最高成交價(jià)。

一夜之間，仿佛全世界都在追捧這只丑萌中帶點(diǎn)魔性的毛絨玩具。

作為泡泡瑪特旗下核心IP，Labubu的爆火，讓泡泡瑪特的股價(jià)進(jìn)一步飆漲。

截至2025年6月18日收盤(pán)，泡泡瑪特的股價(jià)是262.6港元/股。相比2024年初，這個(gè)價(jià)格已經(jīng)漲了12倍！

同時(shí)，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧的身價(jià)也迎來(lái)暴漲。

6月8日，王寧身家飆升至203億美元，超過(guò)農(nóng)牧業(yè)巨頭秦英林，登頂河南首富。次日福布斯實(shí)時(shí)富豪榜更新，王寧以208億美元躋身中國(guó)富豪前十，位列全球第101位。

按照泡泡瑪特2024年報(bào)，創(chuàng)始人王寧持有公司股權(quán)占比為48.73%。前幾天股價(jià)高峰，有人算過(guò)，王寧的持股市值一度達(dá)1623億元。

有人甚至斷言，如果泡泡瑪特繼續(xù)漲下去，河南小伙王寧，搞不好要成為新的中國(guó)首富！

2

誰(shuí)在重倉(cāng)泡泡瑪特？

看著泡泡瑪特的飆漲，很多人不禁想問(wèn)一個(gè)問(wèn)題：到底誰(shuí)在押注這只股票？

首先是大股東。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，泡泡瑪特大股東持股占已發(fā)行普通股比例的50.44%，這是最大的基本盤(pán)。

再看機(jī)構(gòu)資金。

我盤(pán)了一下，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，全市場(chǎng)共有57家基金公司的207只基金持有泡泡瑪特，持股總數(shù)達(dá)到6874.75萬(wàn)股，持股總市值約99.29億元。

可以說(shuō)，這近百億持股市值，就是泡泡瑪特上漲的推動(dòng)力!

縱觀這些機(jī)構(gòu)，有幾個(gè)點(diǎn)值得一提。

第一，大部分基金是“聞風(fēng)而來(lái)”。

2022年3月底，泡泡瑪特的持股基金數(shù)只有16個(gè)；2023年3月底，更是降到了10個(gè)；2024年3月底也只有36個(gè)，但到了2025年3月底，這個(gè)數(shù)字就飆升到了207個(gè)。一年增長(zhǎng)4.7倍！而泡泡瑪特的股價(jià)，正是這一年多漲起來(lái)的。很多基金，都是看到賺錢(qián)效應(yīng)才蜂擁而入。

進(jìn)一步來(lái)看，真正敢在泡泡瑪特股價(jià)持續(xù)下跌時(shí)重倉(cāng)買(mǎi)入的，非常少。

第二，拿得久且敢重倉(cāng)才能賺到錢(qián)。

從單個(gè)基金看，截至2025年一季度末，農(nóng)冰立管理的景順長(zhǎng)城品質(zhì)長(zhǎng)青A持有泡泡瑪特?cái)?shù)量最多，達(dá)到322.26萬(wàn)股。吳遠(yuǎn)怡管理的廣發(fā)價(jià)值核心A、史博管理的南方興潤(rùn)價(jià)值一年持有A等基金，持股數(shù)量也排在前列。

能在泡泡瑪特這輪飆漲中賺到錢(qián)的，基本都是拿得久且敢重倉(cāng)的。以景順長(zhǎng)城品質(zhì)長(zhǎng)青A為例，不到三個(gè)月時(shí)間其持有的泡泡瑪特價(jià)值增長(zhǎng)了3.38億元。

第三，女基金經(jīng)理更受矚目。

根據(jù)第一財(cái)經(jīng)的統(tǒng)計(jì)，在重倉(cāng)泡泡瑪特且該個(gè)股占股票投資市值超過(guò)10%的39只產(chǎn)品中，共涉及32位基金經(jīng)理，其中女性基金經(jīng)理多達(dá)15位，占到近一半。要知道，女性基金經(jīng)理在行業(yè)整體僅占27%。

看來(lái)，當(dāng)中年男人都在關(guān)注白酒的時(shí)候，一批女性基金經(jīng)理正在大手筆買(mǎi)入泡泡瑪特。

在機(jī)構(gòu)的帶動(dòng)下，隨著泡泡瑪特?zé)岫鹊纳仙赡苓€有一大批散戶正在路上。

3

市盈率高達(dá)104倍

泡泡瑪特的股價(jià)這么猛，有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的因素。

財(cái)報(bào)顯示，2024年泡泡瑪特實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.4億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)106.9%。2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)34.0億元，同比增長(zhǎng)185.9%。

再往前看，2020年至2023年，泡泡瑪特營(yíng)收分別為25.13億、44.91億、46.17億、63.01億，坐火箭一樣。這個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鏊伲茏尨蟛糠稚鲜泄径剂w慕到流口水。

資本追逐性感的增長(zhǎng)故事，這可以理解。但對(duì)泡泡瑪特來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)的追捧走向了“過(guò)火”的趨勢(shì)。

截至6月18日收盤(pán)，泡泡瑪特的市盈(TTM)是104.49倍。

這啥概念呢？我們不妨對(duì)比一下，在傳統(tǒng)消費(fèi)品領(lǐng)域，同期貴州茅臺(tái)的市盈(TTM)為20.11倍，美的為13.19倍。

放到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，騰訊是21.51倍，阿里是14.98倍。

再看同行，名創(chuàng)優(yōu)品是16.43倍，泡泡瑪特對(duì)標(biāo)的迪士尼是23.84倍。

很明顯，泡泡瑪特的市盈率是它們的5倍以上，有的甚至是8倍。

從邏輯上看，上市公司市盈率高，是因?yàn)橥顿Y者預(yù)期企業(yè)未來(lái)能保持高速增長(zhǎng)。但泡泡瑪特能否用高增長(zhǎng)來(lái)消化高估值呢？這里需要打幾個(gè)問(wèn)號(hào)。

一是品控。產(chǎn)品賣(mài)爆的同時(shí)，在社交媒體上，有不少消費(fèi)者反映收到的LABUBU出現(xiàn)歪頭、掉漆、開(kāi)線、禿毛等不同的品控問(wèn)題。中新網(wǎng)的相關(guān)報(bào)道也顯示，在某社交平臺(tái)上，“l(fā)abubu品控差”有超1200條相關(guān)筆記。如此受年輕人追捧的潮玩產(chǎn)品，竟然出現(xiàn)這么多的品控投訴和質(zhì)疑，這令人無(wú)法理解。

二是盲盒。早在2023年，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局印發(fā)的《盲盒經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范指引（試行）》明確規(guī)定，盲盒經(jīng)營(yíng)者不得向未滿8周歲未成年人銷(xiāo)售盲盒。

而泡泡瑪特業(yè)績(jī)爆發(fā)的最大“功臣”，當(dāng)屬盲盒。盲盒受追捧的底層邏輯，還是人的“賭性”。玩家在反復(fù)抽取又反復(fù)落空的過(guò)程中，不斷增加重復(fù)購(gòu)買(mǎi)的欲望，到最后一發(fā)不可收拾。更早些時(shí)候，央媒人民網(wǎng)更是銳評(píng)“盲盒營(yíng)銷(xiāo)”：

打開(kāi)越來(lái)越火爆的盲盒，究竟是新鮮感的追求，還是賭徒式的沖動(dòng)？

三是商業(yè)模式。賣(mài)產(chǎn)品還是賣(mài)概念，這是截然不同的兩條路。把一個(gè)塑料玩偶從30塊賣(mài)到300塊，這是品牌溢價(jià)；但把一個(gè)塑料玩偶從300塊賣(mài)到3000塊，這已經(jīng)超出產(chǎn)品價(jià)值本身，屬于概念溢價(jià)。

而概念溢價(jià)，不是做產(chǎn)品的邏輯，是金融玩法。這種模式，十八世紀(jì)的郁金香、八十年代的君子蘭、本世紀(jì)初的藏獒、2016年左右的金錢(qián)龜、這兩年的大益茶……都經(jīng)歷過(guò)。

品牌溢價(jià)可以持續(xù)，金融玩法不可持續(xù)。泡泡瑪想做什么生意？是踏踏實(shí)實(shí)的賺300塊，還是曇花一現(xiàn)的賺3000塊？

這些，都讓泡泡瑪特的增長(zhǎng)面臨不確定性。

4

尾聲

更重要的信號(hào)是，泡泡瑪特的股價(jià)在暴漲，大股東卻在減持。

資料顯示，泡泡瑪特大股東GWF Holding Limited于2024年10月24日以每股平均價(jià)71.98港元減持1085萬(wàn)股，涉資約7.81億港元。同日，Pop Mart Hehuo Holding Limited減持1085萬(wàn)股，涉資同樣約7.81億港元。

公告顯示，GWF Holding由瑞銀信托英屬維爾京群島有限公司UBS Trustees (B.V.I.) Ltd.全資擁有，Pop Mart Hehuo Holding Limited則由王寧持股40.96%。而UBS Trustees (B.V.I.) Limited的最終受益人為泡泡瑪特的創(chuàng)始人王寧。

根據(jù)最終受益人計(jì)算，通過(guò)上述兩家公司，王寧完成2170萬(wàn)股的減持，涉及資金約15.62億港元（約合人民幣14.32億元）。

減持的不止王寧。資料顯示，公司首席運(yùn)營(yíng)官司德也單獨(dú)減持210萬(wàn)股，完成套現(xiàn)1.51億港元（約合人民幣1.39億元）。

泡泡瑪特海外業(yè)務(wù)總裁文德一也披露減持12.5萬(wàn)股，完成套現(xiàn)899.75萬(wàn)港元（約合人民幣825.41萬(wàn)元）。

算下來(lái)，去年三季報(bào)之后，泡泡瑪特高管聯(lián)合減持規(guī)模為2392.5萬(wàn)股，套現(xiàn)金額約17億港元（約合人民幣15.59億元）。

最近的消息是，報(bào)道稱有“大股東多次通過(guò)大宗交易出售泡泡瑪特股份”總計(jì)約1191萬(wàn)股，占泡泡瑪特公司總股本約0.9%，涉及資金約22億港元。“泡泡瑪特股份被創(chuàng)始股東高位清倉(cāng)”的話題一度登上微博熱搜。

巧的是，蜂巧資本很快發(fā)文稱，“由于蜂巧人民幣一期基金即將到期，蜂巧資本于近一周內(nèi)通過(guò)大宗交易分三次集中出清了所有在上市前買(mǎi)入的泡泡瑪特股份，至此基金將不再持有任何泡泡瑪特股票。”

蜂巧資本是泡泡瑪特2020年在港股上市前的投資機(jī)構(gòu)之一，數(shù)據(jù)顯示，蜂巧資本近期累計(jì)套現(xiàn)超21億元。更早的時(shí)候，蜂巧資本創(chuàng)始合伙人屠錚多次減持泡泡瑪特。

潮玩是不是剛需咱不知道，但套現(xiàn)絕對(duì)是剛需！

這場(chǎng)資本游戲的鼓聲早已敲響，唯一的懸念是：誰(shuí)會(huì)是最后的接盤(pán)俠？