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作者：大鵬

編輯：一然

風品：可樂

來源：銠財——銠財研究院

2025開年以來，港股新股市場異常火爆。

Wind資訊數據顯示，按上市日期計，截至6月24日，年內有35家公司在港上市，首發募資額約996.99億港元。其中，大型“A+H”企業示范效應顯著，寧德時代、恒瑞醫藥等7家A股公司在港首發募資額約770.16億港元。此外，超60家A股公司正籌劃赴港上市。

繼上月，寧德時代在港掛牌、創下年內全球最大規模的上市募資。億緯鋰能也緊隨其后，6月10日公告擬在港交所主板上市，沖擊業內第二家“A+H”鋰電池公司。

在整體產能過剩背景下，全球化成為企業尋求發展的新路徑。億緯鋰能表示，二次上市將提升資本實力和綜合競爭力，增強國際化品牌形象，滿足國際業務發展需求。

看看股價業績雙壓，不變也不行了。截至6月26日收盤，億緯鋰能股價44.91元，市值僅剩918.7億元，相較2021年11月2800億元的高點縮水近七成。2024年，公司營收負增，凈利增長不足1%。。經營活動產生的現金流量凈額大滑48.90%，財務費用激增115.64%。好在2025年一季度營收增超37%，然凈利不足4%的增速仍讓外界產生審視。

不禁疑問，面對內外挑戰、爬坡升級的關鍵時刻，億緯鋰能做好準備了么？A+H能否如愿以償、實力底色又如何？

01

頻頻募資與效率質疑

流動性壓力幾何

細觀此次募資用途。億緯鋰能表示，將主要用于推進海外工廠建設、加快全球化產能布局以及補充營運資金等。

事實上，這并非億緯鋰能首次大規模融資。據中國經營報、21世紀經濟報道，上市16年來，億緯鋰能在2015年、2019年、2020年和2022年，共發起4次定增，募資總額達146億元，累計現金分紅31.44億元。

如2019年4月，定增募集25億元；2020年10月定增募集25億元；2022年11月募資約90億元。2025年4月，億緯鋰能又通過可轉債上市成功募得50億元，資金擬用于23GWh圓柱磷酸鐵鋰儲能動力電池和21GWh大圓柱乘用車動力電池項目。

頻繁的融資擴產，曾引發市場監管層的關注質疑。以50億可轉債為例，億緯鋰能遭遇兩輪問詢，主要問題集中在前次募投項目尚未實施完畢、產品毛利率持續下滑，且公司持有較多貨幣資金及交易性金融資產的情況下，短期內再次融資并擴產的必要性和合理性，以及是否存在過度、頻繁融資的情形。

對此，億緯鋰能表示，公司現有貨幣資金難以滿足本次募資項目資本性支出的長期需求。除前次募投項目外，公司主要動力儲能及消費類鋰離子電池項目仍需從不同渠道籌集資金建設，至2025年底仍需投入金額超135億元，項目建設資金需求旺盛。公司雖有一定的資金實力，但面對頻繁擴產擴張，仍需不斷融資來解決問題。

不算苛求，頻頻融資“補血”讓億緯鋰能負債率水漲船高。負債總額已從2020年的90.12億元升至2025年一季度的672.5億元，翻了7倍有余，資產負債率從35.13%升至61.98%。截至2025年一季度末，億緯鋰能應付票據及應付賬款達293.3億元，同期貨幣資金僅134.4億元，資金流壓力自知。

此外，還面臨募投項目實際進度緩慢的挑戰。據2024年8月億緯鋰能發布的《2024年半年度募集資金存放與實際使用情況的專項報告》顯示，2022年募投的多個項目并未按計劃完成。以乘用車鋰離子動力電池項目為例，該項目承諾投資總額33.74億元，原計劃2024年9月30日達到預定可使用狀態，但截至2024年6月30日，實際投入資金僅19.2億元，使用進度56.91%。

再如HBF16GWh乘用車鋰離子動力電池項目的承諾投資總額26億元，項目原定2024年11月30日完工。實際投入金額僅14.14億元，使用進度54.4%。

由此，不僅引發投資者對公司資金使用效率的質疑，對未來盈利能力和長期前景擔憂。經濟學家、新金融專家余豐慧曾指出：“億緯鋰能在融資和擴產的過程中，需要更加謹慎地平衡短期資金需求與長期發展目標。企業應該合理規劃資金使用，確保資金集中用于關鍵項目，避免因過度擴張導致財務負擔過重。同時，公司應加強與投資者的溝通，明確融資用途和發展規劃，以提升市場對其長期發展潛力的信心。”

行業分析師王彥博認為，融資擴產有助緊跟行業步伐、提升業績規模，但重資產模式下，頻繁融資對現金流和負債端形成考驗。這也給此次二次上市提了個醒兒，全球化戰略不能只顧奔跑，能否根據實際情況，掌握好擴張與自身財務、資金的平衡術，避免產能利用率滯后、或去化不利導致成本端壓力增大，都是億緯鋰能需警惕的問題。

2022年，公司應收賬款周轉天數為71天，2024年則達到95天。

02

巨頭角力 海外收入為啥不增反降

不算苛求。鋰電池出海被視為國內產能過剩下的破局之路，但面對一波波的走出去浪潮，強敵環視中，全球市場的競爭也愈發激烈。規模速度只是一方面，拼效率拼創新拼生態都是勝敗關鍵。

以寧德時代為例，早在2019年便在德國建廠，計劃總投資18億歐元，規劃產能14GWh，滿產后年產量可達3000萬枚電池電芯。2022年8月，寧德時代又在匈牙利建設第二座歐洲工廠，規劃產能100GWh，投資金額達73.4億歐元。2024年海外建廠節奏進一步加快，10月與印尼IBC財團合作，承諾投資11.8億美元建設年產能15GWh的電池電芯廠；12月又與Stellantis在西班牙建設合資工廠，總投資40.38億歐元，動力電池年產可達50GWh。

國軒高科也不甘示弱，2020年與越南汽車品牌VinFast合作，拿下越南首個磷酸鐵鋰電池制造工廠。后收購博世集團位于德國哥廷根的工廠，又斥資20億美元在伊利諾伊州新建電動汽車電池超級工廠，并分別在斯洛伐克、摩洛哥投資建設年產20GWh高性能鋰電池及配套項目。

面對對手咄咄攻勢，億緯鋰能自然不能示弱，以“全球制造、全球交付、全球合作”為戰略部署，目前在匈牙利、馬來西亞和美國布局海外工廠，總投額近174億元。其中，匈牙利德布勒森工廠緊鄰寶馬集團工廠，預計2026年建成投產，定位為動力電池生產；馬來西亞工廠則覆蓋電動兩輪車、工具及消費電子市場，2025年2月一期項目已投產，二期儲能電池產線預計2026年初量產。

布局雄心信心肉眼可見，然看向出海收入并不算討喜。2021年至2024年，寧德時代境外業務收入從278.7億元升至1103億元，占收入比重提至30%以上；國軒高科也從5.28億元飆升至110億元。相比之下，億緯鋰能的不增反降顯得有些扎眼：2022年境外營收126.3億元，2023年為133億元,營收占比27.27%，而2024年為117.9億元，占比約24%。

而放眼國內鋰電池業，產能過剩讓頭部企業間的競爭只增不減。據華夏時報，2024年，電芯企業前十集中度高達90.9%，除了寧德時代穩居行業第一，其他位次逐季變動，如億緯鋰能超過比亞迪躍居行業第二，中創新航躋身前五，遠景動力首次進入前十。到2025年，市場競爭仍維持高位。一季度前五位次再變，中創新航和海辰儲能出貨量超比亞迪，前五排序調整為寧德時代、億緯鋰能、中創新航、海辰儲能和比亞迪。并且，第二至第五名的市占率差距僅3%以內。

個中壓力在毛利率上有所體現。2020年至2024年，億緯鋰能毛利率從29.01%降至17.41%，2025Q1為17.16%%；寧德時代從27.76%降至24.44%，2025年Q1為24.41%。

行業分析師王婷妍認為，面對國內外市場變陣，億緯鋰能擴產之路需要更加謹慎，防止陷入規模不經濟的怪圈。體量速度只是一方面，特色創新、趨勢卡位、生態體系的搭建都是下半場角力的核心。

03

股權激勵計劃爭議

投資者集體訴訟“煩惱”

公開資料顯示，億緯鋰能為鋰電池業的龍頭企業之一，業務涵蓋動力、儲能和消費電池。2024年，動力電池市占率排名全球第九，儲能電池市場份額位居全球第二。

不過，在市場調整中，其也經歷了成長陣痛。2024年，公司營收486.15億元，同比下降0.35%，歸母凈利40.76億元，同比增長0.63%。2025年一季度營收127.96億元，同比增長37.34%，但凈利潤僅增3.32%至11.01億元。

相比之下，寧德時代2024年營收下降9.7%，凈利潤增長15.01%；國軒高科則營利雙位數增長。2025年一季度寧德時代847億元同比增長6.18%、凈利大增32%至139.6億元。國軒高科繼續雙位數增長，營收至90.55億元、凈利至1.01億元。

可見，頭部企業均受到了市場變天的影響，但從程度看，億緯鋰能的盈利影響相較更大些。前狼后虎間，實施股權激勵計劃、提振內外信心是應有之義。然細觀似乎有意避開業績因素。2024年9月20日，億緯鋰能發布第六期限制性股票激勵計劃草案，將出貨量作為主要考核指標，而非傳統的收入和盈利能力。這一做法與前幾次股權激勵方案存在差異。

此次激勵計劃的考核期為兩年（2024年和2025年），目標為動力電池與儲能電池合計出貨量分別不低于71GWh和101GWh。如果兩個年度的出貨量實際達成率分別未達到80%和70%，當期激勵將會失效。

據鈦媒體，億緯鋰能此前的五期激勵計劃均以營收或凈利作為考核項。不過達成難度自知。例如2023年9月，因業績不及預期，公司將第四期激勵計劃的最低完成標準從80%下調至70%，然最終仍未達標。

億緯鋰能稱：“基于宏觀經營環境及公司所處行業強競爭階段，收入和利潤的實現受到諸多不可控因素的影響。為了在激烈的市場競爭中獲得優勢，公司致力于通過增加銷售數量和擴大市場份額，以此作為推動增長的關鍵策略。”

都是客觀存在的原因，只是還是那句話，規模體量不等于發展質量。新金融專家余豐慧表示，僅關注出貨量而忽視利潤和銷售收入等關鍵指標，可能會對公司的長遠發展帶來負面影響。

行業分析師孫業文也指出，利潤和銷售收入是衡量企業盈利能力的重要指標，也是投資市場的關注焦點。僅關注出貨量和市場份額，這樣的激勵計劃可能會被質疑“注水”。且一味追逐規模擴張，容易陷入規模陷阱，一旦市場變天，規模巨頭往往遭遇的調整陣痛更大。上述股權激勵計劃雖有戰略考量，也要警惕潛在風險，在短期業績和長期發展之間億緯鋰能需做出合理規劃，避免因過度追求出貨量而損害核心競爭力、長期發展的穩健度。

就在2025年4月，億緯鋰能因單日新增94條民事訴訟立案，一度引發輿論關注。據天眼查，其中91條起訴訟立案案由均屬于“證券虛假陳述責任糾紛”，由廣州市中級人民法院進行受理。

2023年8月，億緯鋰能曾因未及時披露關聯交易，被廣東證監局出具警示函。警示函內容顯示，自2022年底，億緯鋰能與關聯方公司發生合計23.1億元的關聯交易，但未按規定及時履行關聯交易審議程序和信息披露義務，直至2023年4月、5月才分別召開董事會和股東大會補充審議和披露相關關聯交易。

04

儲能業務崛起

長坡厚雪中開啟新征途？

硬幣總有兩面，除了槽點短板，財報中的一些亮點也振奮人心。

比如儲能業務表現。以2024年為例，營收達到190.27億元，占比39.14%。相比2023年的33.50%提高了5.6個百分點，儼然已成增長新引擎。

2023年，億緯鋰能儲能電池出貨量為26.29GWh。2024年達到50.45GWh，同比增幅91.90%，據新京報，公司自2024年第二季度開始處于滿產狀態，第三方機構InfoLink統計，億緯鋰能2024年儲能電芯出貨量超越比亞迪位居全球第二位，僅次于寧德時代。

消費電池業務方面，億緯鋰能的營收占比和規模也顯著提升。2023年占比17.14%，營收83.62億元；2024年升至21.23%，營收增至103.22億元。且儲能電池和動力電池的毛利率在2024年基本持平，分別為14.72%和14.21%，而消費電池的則接近30%，顯示出更強的盈利能力。

放眼全球，能源轉型大背景下，儲能需求持續快速增長。據集邦咨詢預計，2025年，全球儲能新增裝機有望達到221GWh，同比增長36%。預計全年重點區域市場格局不變，中國、歐洲、美洲仍為主要市場，儲能新增裝機占全球的85%，繼續引領全球儲能需求增長。

2024年12月底，據證券日報，億緯鋰能與美洲某集團客戶簽署合作協議。業內人士認為，按照該公司已在手的儲能訂單粗略計算，億緯鋰能海外產能或出現供不應求的狀況。目前具備海外儲能產能的國內龍頭廠商，頗具稀缺性。

一句話，賽道仍然長坡厚雪，億緯鋰能不缺翻盤逆襲的砝碼。根據公告顯示，本次赴港上市，億緯鋰能擬發行不超總股本10%的H股，并保留15%的超額配售權，預計募資規模約300億港元。

能夠預見，若成功發行，公司流動性將大為改善，繼而推動儲能業務發展、進一步卡位爭奪市場。只是別忘了，資本不是萬能藥。全力出擊是有技巧的。無論國際還是國內市場，與狼共舞中，開拓增量盤的同時，也要扎實基本盤。方向比努力更重要、除了奮力一搏，更需敬畏風險、敬畏市場，拼規模更拼質效。

面對競品咄咄攻勢、市場翻雨覆云，億緯鋰能沒有多少試錯空間。能否講好國際化新增量故事？能否扎牢內控籬笆、重塑信譽金身？能否借助港股上市，開啟一個新征途？億緯鋰能、劉金成的答卷剛剛打開。