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來源 | 伯虎財經（bohuFN）

作者 | 安曉

“裁員”、“自救”、“變革””。

去年，這些負面詞匯還圍繞在這個在線音頻巨頭喜馬拉雅的身邊。

今年，喜馬拉雅底色似乎變了。

日前多家媒體報道稱，“喜馬拉雅向港交所遞交招股書，高盛、摩根士丹利、中金為聯席保薦人。”這是喜馬拉雅第四次沖擊IPO，但與前幾次不同的是，其已實現成立11年以來首次盈利。

招股書顯示，2023年，喜馬拉雅營收達到37.36億元，經調整凈利達到2.24億元。同期，平均每月有3億用戶在線聽喜馬拉雅的音頻內容，用戶體量也遠超同行穩占行業第一位置。

這次終邁過“盈虧線”的喜馬拉雅，能打動資本嗎？

01 在線音頻的“天花板”

喜馬拉雅是在線音頻行業的領跑者，成立于2012年，2014年就突破了5000萬用戶，如今用戶數更是遠超同行霸占第一位置。

招股書顯示，2021年-2023年，喜馬拉雅平均月活躍用戶數分別為2.67億、2.91億和3.02億；移動端平均日活躍用戶2021年3150萬人，2023年為3026萬人，和同行相比遙遙領先。

另據灼識咨詢數據，就2023年的移動端平均 MAU、總收聽時間和總收入而言，喜馬拉雅已中國領先的在線音頻平臺。再據《中國網絡視聽發展研究報告（2024）》顯示，喜馬拉雅用戶滲透率達到77.8%，穩居在線音頻行業第一梯隊。

按道理，這樣一家具備高光的企業，敲開資本大門應該更輕松些，背后卻是一路坎坷。

2021年5月，喜馬拉雅提交赴美IPO申請，但恰好遇上了滴滴上市后中概股赴美上市停滯的黑天鵝事件。喜馬拉雅只好撤回赴美上市計劃轉向審核更為嚴格的港股，2021年9月，喜馬拉雅遞交港股招股書，次年3月又更新招股書；但至今，喜馬拉雅上市都未果。

同為在線音頻平臺的荔枝卻更為幸運。2019年底，荔枝提交了赴美IPO申請，次年1月順利在納斯達克掛牌，成為“中國音頻第一股”。

有人說，“是荔枝找準了上市的時間，喜馬拉雅倒霉遇上滴滴這件事。”喜馬拉雅確實找錯了上市時機，實際上喜馬拉雅早已觸及天花板。

一方面，長期盈利難，如今越過盈虧線或也底氣不足。

招股書顯示，2021年-2022年，喜馬拉雅經調整凈利分別為-7.18億元、-2.96億元；2023年卻實現了2.24億元經調整凈利，喜馬拉雅解釋稱，“主要是由于用戶群擴大，變現能力增強以及成本結構優化帶來的毛利率改善和經營效率提升。”

而在“降本增效”上，喜馬拉雅卻可圈可點。

2023年，喜馬拉雅營業成本26.9億元，同比減少7.71%，占總營收的比重也由48.1%降至43.7%。同期，研發開支、銷售及營銷開支等分別為9.3億元、20.7億元，較2022年同比分別減少0.75%、2.2%。

去年開始，有關喜馬拉雅人員“優化”的消息也層出不窮。截至2023年12月31日，喜馬拉雅擁有2637名全職雇員，而截至2021年12月31日為4342名全職雇員。計算這兩年時間，喜馬拉雅全職雇員數量減少1705名，“優化”比例也高達39.27%。

可見喜馬拉雅的盈利，有很大一部分是從壓縮成本而來。

值得注意的是，喜馬拉雅的營收增速也略顯頹勢。

2021年-2023年，喜馬拉雅營收分別為58.57億元、60.61億元、61.63億元，收入增長率由43.7%降至3.5%和1.7%。

營收增速放緩，這與喜馬拉雅的用戶付費率下降息息相關。

2021年-2023年，喜馬拉雅移動端平均月活躍付費用戶分別約為1490萬、1570萬和1580萬，去年增長明顯放緩。2021年至2023年，其付費率分別為12.9%、12.9%和11.9%，后兩年處于負增長狀況。

曾在喜馬拉雅任職的員工張宏說過，“發展了十多年，在線音頻的用戶付費率太低，用戶增量也見頂，平臺賺不到錢。”

但喜馬拉雅的用戶體量一直處于同行難以超越的高位，這是護城河，卻也是天花板。體量越大意味著平臺運營更難，成本也越高，用戶增量的觸頂再加上付費意愿的降低，平臺也只會更陷入更難賺錢的困境。

此外，在線音頻行業也早已“遇冷”。

據艾瑞咨詢報告顯示，2021年-2022年，在線音頻平臺市場規模分別為100.2億元、115.8億，2023年預估為138.1億，行業增速從2020年之前的超20%，下滑到20%以下，2026年，行業增速或將下滑至9.5%。2020年，荔枝赴美上市第二天股價就破發，可見當時資本就不看好該行業了。現如今，荔枝的股價停留3美元/股的低價。

這兩年，因播客的火熱在線音頻行業重燃起一把火。騰訊、百度等互聯網大廠也紛紛下場。但在去年下半年，大廠們漸漸撤退，企鵝FM還宣布了停運。

歸根結底，是在在線音頻市場內，大家看不到利益。畢竟同樣是做內容的長視頻領域，“愛優騰”背后的互聯網大廠都在為盈利花足功夫打廣告，以賺取用戶更多時長。長音頻又比不過長視頻，受眾怎么都比后者窄，又如何讓資本們看到更大的利益空間？

現如今，喜馬拉雅是可以通過成本結構優化或是“降本增效”等手段提升盈利水平，但未來又該如何保持？

02 AIGC加持，會帶來新故事？

不論怎么說，時隔兩年再度沖擊上市的喜馬拉雅是更有底氣了，不止是首度實現了與用戶數遠超同行，公司也一直有資本支撐。

企查查數據，截至目前喜馬拉雅共經歷了10輪融資，背后投資者包括騰訊、小米、閱文、泛大西洋投資、創世伙伴資本等，如今估值已達到43億美元（300億人民幣）。

就算受資本青睞，喜馬拉雅還是沒錢。

招股書顯示，2023 年，喜馬拉雅總資產42億，總負債144 億。不止去年，2021-2022 年，喜馬拉雅的凈資產分別-155 億、-138 億。可見，喜馬拉雅的負債規模一直處于高位。

如今行業遇冷，平臺又漸入發展瓶頸的期間，喜馬拉雅更急迫地需要上市融資來緩解后續運營的壓力。但行業和自身天花板在那，喜馬拉雅也深知，去年系列變革與裁員動作其實都是在為此做努力。

具體來看，目前喜馬拉雅的收入來源主要是訂閱、廣告、直播、其他創新產品及服務這四大版塊，其中訂閱收入長期占總營收超五成。喜馬拉雅若要突破自身天花板，勢必要撕開除開訂閱收入外的其他口子，從目前喜馬拉雅的布局來看，有兩大出口：

一，廣告。

眾所周知，內容平臺一般靠廣告賺錢，但一直以來對在線音頻行業卻難。畢竟對于品牌方而言，聽覺廣告的吸引力肯定不如視頻和圖文廣告。但也阻礙不了在線音頻平臺提升廣告服務收入的決心。

近兩年喜馬拉雅也正不斷優化廣告服務，廣告也成其第二大收入來源。招股書顯示，2021年-2023年，喜馬拉雅廣告收入分別為14.88億元、14.69億元和14.23億元，占總收入的比例分別為25.4%、24.2%及23.1%。不過細究發現，該部分收入呈現逐年下降態勢。

可見，要提升廣告的吸金能力還是難，喜馬拉雅仍有較長的路要走。

二，借助AI打開更大的商業化空間。

據披露，喜馬拉雅已將自動語音識別（ASR）技術、語音合成（TTS）技術等應用在內容制作中。比如，通過TTS技術，喜馬拉雅將已故評書大師單田芳的 AI 合成音應用在有聲書制作中，用單式評書腔調全新演繹了《十二金錢鏢》《蜀山劍俠傳》等作品。

簡單來說，就是借助AI生成音頻內容。這是能為平臺節約內容生成及人員成本的。同樣也能讓平臺變得更智能，有助于提升用戶體驗感及粘性。

盤古智庫高級研究員江瀚在接受媒體分析稱，“AI技術對喜馬拉雅也有著深遠的影響：包括提升內容生產的效率和質量；提升用戶體驗與粘性；開拓新商業模式和盈利空間這三方面。”

喜馬拉雅披露，2023 年，AI賦能的自動內容過濾覆蓋率從 2022年的25.7% 增至 41.8%，2023年12月，覆蓋率達到72.2%，這大大提高了運營效率。招股書中喜馬拉雅還表示，“募集資金將用于提升內容和賦能內容創作者，同時圍繞下一代技術、AI及大數據能力，加強在線音頻的營運效率。”

可見，喜馬拉雅在AI領域上下的決心。但該領域也存在著監管、技術壁壘、落地難等多重難題。比如，現在國內外火熱的Chatgdp、文心一言等AIGC平臺，都存在著生成內容涉嫌抄襲的風險。

不論怎么說，AI時代下只要是內容生成的平臺都可借助AI技術來提升內容生產效率，為此打開更多商業化的可能。但問題還是那幾個，未來又如何落地，實現商業化呢。現在的喜馬拉雅，自身剛邁過盈利線，又如何借助AIGC打開新的商業化空間？

總的來說，喜馬拉雅要突破長音頻的發展天花板，是需要上市融資所帶來的資本支撐的。但在這之前，其也需要更可靠的盈利故事來打動資本，而非“降本增效”換來的盈利故事。

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