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從科創板近千億市值的“掃地茅”，到如今千元股價暴跌至百元、深陷“增收不增利”泥潭......5年的上市之路，石頭科技的命運軌跡發生了巨大轉折。

2025年6月，帶著滿身爭議和質疑，石頭科技宣布擬赴港上市，試圖尋找新的生機。然而，財務數據的黯淡、產品競爭的焦灼、資本與創始人的“撤離潮”，每一個問題都像沉重的枷鎖，緊緊束縛著這家曾經的明星企業。

這場奔赴港股的“救贖之旅”，究竟是破局重生的契機，還是無奈之下的困獸之斗？

01

財務面：營收狂奔與利潤失血的背離

當營收增長的數字與利潤下滑的曲線在財務報表上激烈碰撞，石頭科技陷入了“增收不增利”的尷尬境地。

2024年，公司實現營業收入119.45億元，同比增長38.03%，凈利潤卻逆勢下滑3.64%，至19.77億元。到了2025年第一季度，營收增速沖上86.22%，達34.28億元，但凈利潤“失血”速度更甚，同比下滑32.92%，僅2.67億元。

這種“增量不增利”的財務懸崖，在毛利率的持續下滑中找到答案——2024年公司毛利率下降3.75%至50.36%。與此同時，凈利率波動下滑，已從2021年最高24.03%降至2024年的16.55%，2025年Q1更是腰斬至7.8%。

而這背后，銷售費用的“瘋狂生長”難辭其咎。2024年，公司銷售費用高達29.67億元，同比激增73.23%，2025年一季度石頭科技公司銷售費用更暴漲169.25%至9.51億元，遠超營收增速。

期間，研發投入雖有增加，但在銷售費用的“碾壓”下顯得微不足道——盡管2024年研發費用增至9.71億元創歷史新高，但占營收比僅8.13%，銷售費用達到研發投入的3倍以上。這種備受爭議的投入結構，如同一只無形的大手，不斷侵蝕著公司的利潤空間。

與此同時，海外市場成為財務壓力的放大器。2024年境外收入占比首次超過國內，達53.48%，但境外毛利率卻暴跌6.74個百分點，對此，石頭科技方面稱，受到關稅成本等增加的影響。

02

產品面：價格戰泥潭與技術護城河的雙重絞殺

事實上，石頭科技境外盈利承壓的背后，除關稅外，“以價換量”策略的影響也不小。

據媒體報道，為守住海外市場份額，石頭科技在歐洲祭出了“老品降價、減配促銷”的策略，旗下Q7Max系列產品持續降價，Q7Max Plus標價569歐元，實際售價卻降至420歐元左右，降幅達26%左右。在業內看來，雖然這種策略在一定程度上穩住了銷量，但產品利潤卻被無情壓縮，無異于“飲鴆止渴”。

不可否認，智能清潔賽道已陷入技術迭代與價格內卷的雙軌困局。

近年來，智能掃地機器人行業競爭日趨激烈，產品同質化加劇。一方面，現存各大品牌在智能化賽道上你追我趕，全力搶占市場份額，例如科沃斯押注雙線3D結構光傳感器、追覓推出仿生多關節機械手、云鯨聚焦AI雙目視覺技術等；另一方面，傳統家電品牌和科技公司嘗試進入市場，試圖通過差異化功能或低價策略獲取一定份額，進一步加劇了市場的瓜分態勢。

而這期間，更隱蔽的風險在專利戰場蔓延。

2024年618前夕，泉州法院應追覓申請下架石頭P10Pro系列，雖經最高法院復議后恢復銷售，但已錯過關鍵促銷期。據媒體報道，石頭科技工作人員透露，這兩款產品在618期間原本預計有不錯的銷量，但由于禁令的發布，公司不得不緊急下架這兩款產品，預計銷量損失了2萬多臺。同年8月，石頭科技再因專利侵權問題與追覓在德對簿公堂，德國法院判石頭科技侵犯追覓專利，禁止其在德銷售相關產品。

掃地機競爭白熱化，石頭科技選擇跨界突圍，進軍洗地機與洗衣機領域，試圖開辟第二增長曲線。2024年，公司“其他智能電器產品”營收猛增93.13%，達到10.7億元，成為增長最為迅速的業務板塊。

然而，跨界之路并非一帆風順，該板塊營業成本增幅123.49%，遠超收入增幅，且低毛利率新品的占比提升，疊加會計準則調整，一定程度上影響了公司利潤。與此同時，美的、海爾等傳統巨頭的反攻也讓形勢更為嚴峻。

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人本面：造車夢與掃地茅的信任裂痕

而值得注意的是，冰冷的財務數據與殘酷的市場競爭背后，石頭科技正面臨更致命的危機——人心的流失。

在資本市場的舞臺上，股東的態度往往是企業發展的“風向標”。近年來石頭科技卻遭遇了股東的集體“逃離”。2024年年報顯示，石頭科技前十大股東中，有4家機構在第四季度集體減持：香港中央結算有限公司持股比例從6.07%降至3.52%；天津石頭時代持股比例從1.95%降至1.28%；天津金米投資持股比例從4.49%降至2.93%。毛國華持股比例從2.04降至1.20%。而作為早期投資者的小米系順為資本，更是直接退出了前十大股東名單。

與此同時，創始人昌敬接連套現近9億元，更是在本就緊張的市場情緒上火上澆油。對于減持原因，昌敬雖對外解釋為“自身資金需求”，但業內紛紛將目光投向了他傾注心血的造車事業。

此前，昌敬頻繁在個人媒體賬號以“極石汽車創始人”自居，因此市場猜測，這一轉變背后，似乎暗示著其重心的轉移：一邊是掃地機器人主業的困境，一邊是造車夢的誘惑，創始人在資本與夢想間的抉擇，讓投資者對公司的發展戰略產生了極大的不確定性。

對此，昌敬曾發布視頻回應稱，希望持有石頭科技股票的投資者可以耐心一點，“現在是一個戰略的轉型期，也是一個陣痛期，勢必會帶來公司的一些變化，這些變化都是為了以后更長遠的發展。”

但當股東集體撤退、創始人重心偏移，這場因造車夢引發的信任裂痕，似乎正從資本層面蔓延至企業整體。站在香港交易所的鎂光燈下，昌敬需要回答的不僅是石頭科技“為何二次上市融資”的表層問題，更是“如何用行動重獲資本信任”的關鍵質疑。